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    3輪比拼估值48億!微創系擬再拆一家IPO,關聯交易惹關注

    2022-03-24 12:18:52    來源:投資者網

    《資本灘》蔡俊

    編輯  葛凡梅

    草蛇灰線,伏脈千里。收獲了幾家上市公司后,微創系的資本動作還在繼續。

    監管層網站顯示,上海微創電生理醫療科技股份有限公司(下稱“微創電生理”)計劃在科創板上市,并已接受兩輪問詢。

    2018年至2020年,微創電生理的收入分別微0.84億元、1.17億元、1.4億元;凈利潤-167.23萬元、-1512.89萬元、685.81萬元。

    根據招股書,微創電生理主營心臟手術方案,如快速性心律失常。此前,國內的心律失常治療以藥物為主,但需要長期服用且伴有副作用。近些年,應用導管消融技術逐漸成熟,電生理的手術治療因創傷小、安全有效等優點,在國內得以快速推廣。

    2021年,微創電生理的同行公司惠泰醫療(688617.SH)登陸科創板。從技術到市場份額,再到估值,兩家公司難免被市場比較。

    Round 1:比技術

    目前心臟電生理手術分為二維和三維2條路徑。二維技術已較為成熟,但手術期間使用的是傳統X射線,因此仍有副作用;三維技術配備的是磁/電場和更為精確的心臟建模系統,因此副作用更小、成功概率更大。

    微創電生理是首個能提供三維技術、設備、耗材的國產廠商。2020年,公司的三維系統產品已獲批上市,該產品也是第一個國產的磁電雙定位系統。

    惠泰醫療方面,目前仍以二維產品為主,但也介入三維技術。據悉,其HT-9000型三維系統也是利用主流磁電融合定位原理,并在去年公開亮相。

    Round 2:比市場份額

    廢話不多說,先上張微創電生理招股書中的中國心臟電生理器械市場競爭格局圖。

    按圖索驥,心臟電生理仍以進口品牌為主。強生、雅培、美敦力等合計占據超85%的市場份額,國產品牌有惠泰醫療、微創電生理、心諾普醫療、錦江電子等。

    其中,惠泰醫療和微創電生理作為國產的佼佼者,市場份額分別為3.1%、2.7%。這個數據,與進口品牌相比,有點“卑微”。

    對應到業績上,2020年惠泰醫療的電生理業務實現營業收入1.6億元;同期微創電生理的收入為1.4億元。但后者的同比增速超20%,而前者當年收入同比下降8.08%。

    Round 3:比估值

    2020 年11月,微創電生理發生第五次股權轉讓。當時股權轉讓單價為9.6元/股,轉讓完成后,公司估值約48億元。

    而截至今年3月15日,惠泰醫療的總市值為130.01億元,股價為195元/股。

    話都到了這兒,就要亮亮微創電生理的歷史。以史為鑒,才能更好地判斷其未來。

    根據招股書,微創電生理是微創醫療(00853.HK)的子公司。近些年微創醫療的勢頭很“猛”,這個“猛”體現在資本運作上。或許是有股東高瓴資本的指點,微創醫療已先后成功分拆心脈醫療(688016.SH)、心通醫療(02160.HK)上市。

    分拆必牽涉到同業競爭的問題。

    這一點,監管層在問詢函中已提出。監管層認為,既然微創電生理和微創醫療的心律管理業務產品都治療心律失常、都對應相同的科室,那么同業競爭該如何避免?

    微創電生理回復,其產品與母公司的產品在產品類別上有所不同,且在治療目的、適應癥及治療原理方面均存在差異。

    技術上通過原理解釋得通,但監管層更關注的,是微創電生理的研發和銷售體系能否與母公司區分。

    對此,微創電生理表示,微創醫療的心律管理業務僅承擔銷售推廣職能,并無相關產品配套的研發能力。研發獨立性,get。

    但銷售獨立性方面,兩家企業的往來還有點密切。

    招股書顯示,2020年,公司向關聯方銷售金額381.36萬元,較2019年的1423.9萬元大幅度減少。

    減少的大頭,主要是關聯企業Sorin CRM SAS降低采購。2019年,該企業向微創電生理采購1382.2萬元,占比同期收入11.8%;2020年,該數據降至349.22萬元,占比為2.49%。

    到了2021年上半年,Sorin CRM SAS采購微創電生理397.44萬元,占比同期收入4.41%。值得注意的是,同期該企業采購了微創電生理的報廢產品,金額為174.99萬元,占當期采購額的45.03%。

    自家人買報廢產品?監管層也注意到這一點,要求微創電生理做出解釋。公司回復,由于境外關聯客戶在2019年向其采購了較多的產品,但受疫情影響銷售未達預期,導致部分產品過了有效期,最終客戶在2021年上半年報廢了產品。

    自家人買產品,含著淚也要報廢。

    但自家人參股關聯企業時,不需要含淚。

    回復函中,監管層特別注意到微創電生理的部分員工通過持股平臺,以1元/股投資遠心醫療,時間為2019 年3月、2020年1月。但2020年8月,外部投資人以24元/注冊資本增資入股遠心醫療。

    對此,微創電生理表示,2020 年8月外部投資者入股遠心醫療時,遠心醫療整體估值提升較快,主要源于新應用場景落地、首獲醫療器械軟件注冊證、制定了融資及上市計劃等方面。

    微創系能否再拿下一家上市公司,讓我們拭目以待。

    關鍵詞: 3輪比拼估值48億微創系擬再拆一家IPO 關聯交易惹關注

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